凯莱英坚持"做深"大客户，逐渐延伸服务链条，"做广"中小客户，来自跨国制药公司收入49.88亿元，剔除大订单后收入25.68亿元，同比增长75.13%；
在境内外生物医药融资环境持续低迷的情况下，报告期来自中小制药公司收入28.37亿元，同比下降1.47%，其中，海外增长3.08%。
这种做法是有利于减轻大客户影响的，这也降低了之前那种丢失大客户给业绩带来严重影响的情况。
（二）最新业绩情况
2023年凯莱英实现营业总收入78.25亿元，剔除大订单后收入54.05亿元，同比增长24.37%；2023年毛利率为51.16%，同比提升3.79个百分点。
其中小分子业务实现收入66.20亿元，剔除大订单后收入42.00亿元，同比增长25.60%；新兴服务业务实现收入11.99亿元，同比增长20.42%。各项业务继续保持向好趋势。
2024年1季度营收和之前相比下降比较厉害，只有14亿元，同比下降37.76%。不过剔除大订单影响后，整体收入同比增加15.21%，其中来自欧美市场客户剔除上年同期大订单收入影响后同比增加62.80%。
说明之前大客户丢失影响是有所改善的，并且小分子业务收入12.23亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增加26.58%，新兴业务实现收入1.76亿元，受国内投融资环境持续影响，同比下降29.30%。
预计剔除大订单外主业增长稳健主要是凯莱英小分子CDMO商业化项目持续兑现所致。
毛利率方面，2023年为51.16%，比起上年上升了3.79%，2024年一季度下降幅度有点大，只有43.52% 同比下降4.88%。
净利率相对毛利率下降更大一些，2023年为28.76%，2024年1季度更是只有19.97%。
从费用端来看，四项费用率整体保持均衡，和上年相比有所上升，2023年为19.74%，主要是管理费用率和财务费用率上升所致，销售费用率的变化较小，
2024年费用变化不大，增长不太明显，只有22.03%。整体费用控制的还可以。
其他业绩指标：2023年凯莱英的ROE为13.56%，与去年同期相比下降了9.72%，虽然有所下降，但也还不错，2024年1季度为1.59%，同比下降2.32%，但问题不大，剔除大订单影响之后还是不错的，赚钱能力很强；
2023年资产负债率为11.42%，较去年同期下降2.53%，2024年1季度为11.26%，整体变动不大；2023年的有息负债率为0.74%，2024年1季度为0.72%，较去年同期变化都不大，债务偿付压力很小。
2023年流动比率6.86，速动比率6.24，都保持在2以上，拥有大量的闲置现金，2024年1季度仍然保持在这一水平，
结合凯莱英的负债情况看，短期偿债能力非常优秀，资产比较安全。
2023年凯莱英的经营活动现金流量净额为35.5亿元，同比增长8%，现金流充足，2024年1季度经营活动产生的现金流量净额为4.91%，大幅下降，同比下降62.36%，下降的原因1季报中没有公布，可能和上年一样是执行大订单大规模购买原料所致。
总的来看，凯莱英2023年和2024年1季度业绩表现都不错，剔除大订单影响之后整体是上升的，盈利水平较高。
最新季度的毛利率和净利率有所下降，但影响不大，费用控制能力较强；偿债能力优秀，资产安全性高。
四、估值思路
结合凯莱英所处的行业和经营情况，主要使用PE估值法来进行参考估值。
从估值来看，截至4月30日收盘，凯莱英当前PE为17.55，PE当前分位点为14.48%，PE中位数为59.1，估值处于历史相对低估区间，看上去不算太贵，但和推荐时候相比是有所上升的，
由于上市时间较短，可以参考行业平均值。
不过对比当初分析时候的PB值和分位点，目前的PB是1.752，分位点0.77%，都是相对更低的。
比起分析时候的股价，目前的股价也降低了不少。
五、风险提示
药物研发与生产业务为技术密集型，高素质专业人才是公司的核心竞争要素。虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励，
但由于行业近些年来发展迅速，对专业人才需求与日俱增，不排除发生人才流失或人才短缺的情况，这将给公司经营带来不利影响；
凯莱英研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主，这些原材料市场供应充足、价格较为市场化，且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系，
但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力，可能会出现原材料短缺、价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况，会影响公司的正常经营；
凯莱英的海外销售占比较高，海外客户以美元结算订单，随着业务持续、稳定的发展，业务量逐渐变大，汇率波动将会对公司业绩产生较大的影响。
六、总结
从凯莱英的最新财报数据来看，它2023年和2024年1季度业绩表现都不错，剔除大订单影响之后整体是上升的，盈利水平较高，其他财务指标也在合理范围内，可见凯莱英的投资逻辑还在。
从凯莱英所处的行业来看，我国CDMO行业在快速发展，承接了国外的需求，行业需求在不断提升，市场规模在扩大。
以中国为代表的新兴市场国家正处于医药外包行业的快速发展期，已成功切入全球创新药企cGMP供应链体系，逐渐提升在全球CDMO市场的占有率，
凯莱英作为全球第五大创新药原料药CDMO公司，约占据1.5%的市场份额，第一名也只有2.9%的市场份额，这个市占率还是很不错的。
并且凯莱英还是中国最大的商业化阶段化学药物CDMO公司，约占据22%的市场份额。
总体而言，CDMO公司中，全球行业集中度较低，国内行业集中度较高，凯莱英处于比较优势的地位，赚钱的能力也很不错，
从当前估值来看，虽然处于它的PE值相对推荐时候升高了，但它的PB不管是绝对值还是分位点相对于之前推荐时候的数值，都降低了，股价也有所下降，更便宜了。
小伙伴们在关注投资潜力时候一定要理性看待，并结合自己的思考、投资目标与风险承受能力综合考虑。
注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！
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